本文是《价值事务所》的原创文章，第591篇讲今天的标的之前，先讲一个小故事。一个银行家的儿子问他爸爸“你们银行的钱都是客户和储户的，那你是怎么赚到那么多钱的？”银行家让他儿子把冰箱里的猪肉拿出来，然后又拿回去。儿子呆在那里，不明白这跟他的问题有什么关系。银行家盯着儿子好一会儿，终于笑咪咪地说道：“猪肉原来在冰箱，现在还在冰箱，但是你的手上是不是多了什么东西？”儿子看着手上的猪油，明白了。这个小故事揭示了金融行业的秘密：离钱越近的行业，赚钱越容易，毕竟过个手就沾满油了。所以金融诞生，尤其现代银行业起来之后的几百年，它都是最赚钱的行当之一，这也是为什么过去十几年全国流行财经热的原因。几个财经专业院校，如上财，央财，中南财，西财，对外经贸等，虽然都只是211，但分数比很多985都高得多，尤其上财每年的录取分数几乎都排名前十，当然了，它的毕业生薪资水平也确实对得起分数，没办法，金融行业薪资水平确实是很高。直到这几年，互联网行业开始抢占了金融行业平均薪资的头把交椅之后，财经热才纷纷降温，现在全国火热的是计算机，所以很多原来没那么吃香的985现在又扬眉吐气了，重新夺回了自己的江湖地位。不过瘦死的骆驼比马大，现代社会，金融的影响力只会越来越大，所以它的平均薪资水平依然很高，只是传统的银行业比较艰难，但资管行业却迎来更加广阔的发展空间，尤其是在中国！咱们今天说的标的，就跟这两行业都有瓜葛，看似干的金融，其实却是个科技股，它就是同花顺！01价值事务所业绩创新高3月2日同花顺发布了2020年年度业绩报告，业绩好的不得了！公司实现营收 28.4 亿元，同比增长 63.2%，归母净利润实现 17.2 亿元，同比增长 92.1%；从单季度来看，第四季度实现营收 11.8 亿元，同比增长 101.2%，实现归母净利润为 9.5 亿元，同比增长 116.4%；第四季度一个季度的利润体量接近 2019 年全年的利润规模，不管是营收还是利润端增速都超越全年。如果再把时间拉长一点看，就会发现2020年的业绩，不论是全年，还是四季度单季度的业绩增速均创近五年新高！而且看业绩总数的话，比2015年疯牛行情的时候都高，而且高不少！从业务来看，公司增值电信业务、软件业务、广告推广业务以及基金销售业务分别实现 12.9、2.4，8.4、4.8 亿元，同比分别增长 45.1%、51.3%、80.9%、104.8% 。所谓增值电信业务就是卖指标，卖炒股神器之类等，软件业务是指给其他券商提供行情服务，软件定制等，广告推广业务则是指为其他券商开户引流，基金销售自然是为公募私募代销产品了。四大主营业务全都获得了强劲的增长，数据非常亮眼了。不只是增速可观，同花顺的四项业务的毛利率都非常高，在84.09%至96.91%之间，综合毛利率达到91.66%！2015年以来，在市值500亿元以上的A股上市公司中，仅次于茅台，位列第五。如果看平均净利率的话，就更逆天了！甚至比茅台还高！竟然比茅台还暴利，离钱近就是不一样！不过虽然毛利和净利逆天，但总的而言，同花顺的货币化能力还是比较弱，之前所长在每晚的互动的时候，提到同花顺最大的问题是货币化能力比较弱，重点要关注它未来在基金代销业务上的发力情况，从这个年报看，去年表现非常不错。当然了，这得益于去年火爆的基金市场，去年基金有多火爆相信不用所长多说，都上过好几次微博热搜了，所以也要跟大盘子对比一下。根据 wind 统计，2020 年第一到第四季度，基金发行份额同比分别增长 118%、125%、240%、19%。2020 年全年公司实现基金销售 4.8 亿元，同比增长 104.8%，其中上半年、下半年分别同比增长 153%、82%。这么一对比，那就有点逊色了，敢情还跑输整个大盘子呢，有点失望，不过总算是有在发力，2020年基金代销收入的占比从19年的13.5%提升到16.94%，而且随着居民财富由房产向证券资产的转移，未来公司的基金销售收入有望持续保持比较高的增长。02价值事务所同花顺和东方财富在同花顺的研究中，几乎都避不开东方财富。在很多股民的认知中，东方财富和同花顺属于互联网券商双龙，然而同花顺的走势却被东财秒杀，现在东财市值近2500亿，同花顺才近650亿，也就差不多是人家的零头，于是很多同花顺的股东各种恨铁不成钢：都是互联网券商，你怎么这么拉胯？其实，这都是因为对这两者没有足够清晰的认知才有的错误感知。要知道东方财富，可是拥有券商，公募，基金销售牌照，而同花顺只有基金销售牌照，两个重磅的券商和公募牌照都没有！虽然都是在资管行业刨食，但这两者完全没有可比性，东财是一个互联网资管公司，而同花顺就是一个软件股而已。归根到底，同花顺就是一个股票行情软件而已，跟通达信，大智慧是一样的，之前大智慧想通过并购湘财证券拿下了券商牌照，最后被否了。这几者没啥两样，只不过同花顺的用户更多更活跃，变现效率更高一点。认为同花顺是一个互联网券商，是对它的极大错误认知！文章开头的故事告诉我们一个道理：离钱越近，赚钱越容易。虽然同花顺暴利程度已经很厉害了，但由于东财离钱更近，所以它的赚钱能力是远远超过同花顺的，这从营收和利润对比就很明显。东财2020年的年报还没出来，根据快报的数据：2020年营收82.39亿元，同比增长94.69%；净利润47.80亿元，同比增长161%，依然是碾压同花顺的。所以，以后不要将这两者进行对比了，两者完全没有可比性。03价值事务所该如何正确看待同花顺？同花顺是国内用户最多的炒股软件，据同花顺2020年的财报：截至2020年12月31日，同花顺金融服务网注册用户约54,163 万人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1,418万人，每周活跃用户数约为1,842万人。也就是近1/3 的股民用的都是它家的炒股软件，比例可以说非常高了， 不过日活跃和周活跃数据是低于所长的预期的，现在A股投资者数量已经近1.8亿了，同花顺又是用户最多的炒股软件，日活竟然才不到1500万，周活更是只有1800多万，可以说周活日活都是同一帮人，奇怪的是，同花顺竟然没有公布月活，这是互联网产品最常用的指标之一。所长顺便去查了过去几年它的总用户增长和日活、周活增长情况，结果不是很理想呀，尤其去年增长是非常糟糕的，甚至总用户数量增长幅度比整个大盘子的增速都小。看来随着注册制的推进，确实会影响短线客户的增长，这毫无疑问会制约同花顺未来增值服务的收入增长空间。不过这跟去年的行情比较特殊也有关系，去年其实是核心资产的大年，能买核心资产的大部分都是中长线投资者，那些特别活跃的短线客都套死在辣鸡股上动都动不了，所以日活和周活增速下降也正常。只是这个趋势是值得警惕的，毕竟全面推进注册制是板上钉钉的事情，而且也就这一两年内会，随着注册制的全面推进，后面即使有牛市，也很难是鸡犬升天那种全面牛市，而是像去年那样的局部牛市，就像美股那样。而且注册制之下，市场的话语权会掌握在机构手中，它们主要还是偏向于价值投资，散户会被逐步清出市场，这毫无疑问，会影响同花顺的用户的长期增长和货币化，那么同花顺的未来在哪里？04价值事务所同花顺的未来在哪里？金融和互联网公司（同花顺类似互联网公司），是非常不一样的逻辑，金融追求大客户，互联网公司追求活跃用户数量。应该说同花顺的总用户数量并不少了，超过5亿了，只是活跃用户数量太少了，不够看，而且未来增长也会越来越乏力，现在年轻人更喜欢买基金，甚至很多老股民也都慢慢倒向基金。所以同花顺未来的方向，还是要想办法提升用户的活跃度，在货币化方面，除了加大对存量活跃短线客户的炒股增值服务的售卖之外，要重点想办法提升基金销售，这个是未来大趋势。另外，可以像东财那样，想办法往资管公司转型，当然了，前提是能搞定牌照，如果可以搞定券商和公募牌照，这条路是最顺畅的，毕竟有东财在前面做榜样。虽然相比东财，已经错过了几年时间了，但用户量够大，加上中国资管市场足够大，而且依然在快速的发展，同花顺是有机会成为下一个东方财富的。05价值事务所同花顺的另一种可能上面说了，同花顺未来的一条路之一是搞定券商和公募牌照，成为下一个东财，这是很清晰的路径。当然了，牌照不一定能搞定，而且这个很可能也不是同花顺希望走的，金融科技，尤其是AI技术公司，可能才是公司真正想走的方向，事实上，同花顺确实也是一个很合格的金融科技公司。公司目前拥有省级高新技术企业研发中心、省级人工智能企业研究院、博士后工作站等研发平台，每年研发经费投入占公司总收入都在15%以上，比例跟华为差不多！当然了，绝对值没法比。出的成果也不少。据2020年年报的披露：2020年，公司在语音识别领域发表了两篇评论，被国际语音处理顶级会议INTERSPEECH 2020收录，阅读理解团队参加机器阅读理解全球权威比赛SQuAD2.0获得总排名第三，单模型第一的成绩；自然语言处理团队参加全球对话系统技术领域顶级赛事DSTC9，获得跨语言对话状态跟踪任务第一名。这个SQuAD2.0比赛比赛是极其权威的，同台竞争的可都是谷歌研究院、微软亚洲研究院、阿里达摩院、科大讯飞等机构，同花顺竟然取得如此成绩，实力可见一斑。对了，同花顺还有做游戏呢！同花顺旗下的八天游戏平台做了很多商业经营类的游戏，比如新商业大亨2.0、地产风云、中华小当家，梦幻农场之类的，不过一个火的都没有，而且好像这些游戏和这个游戏平台都停服了，反正所长想体验一下，找了很久都没有找到。可能在同花顺管理团队来看，成为下一个东方财富从来不是他们的愿景，成为一家伟大的金融科技公司才是他们的长期的目标吧，那么以金融科技为定位的同花顺值得期待吗？06价值事务所同花顺的潜力有多大？要想看同花顺的潜力有多大，核心还是要看同花顺的未来方向。如果同花顺也往东财的方向走，而且也能如愿拿到券商和公募牌照，那么凭借用户优势，同花顺不说超越东财，赶上东财还是有希望的。如果往金融科技方向，以它的技术实力，一旦在商业化方面探索出一条路，前景也依然广阔。即使还是以当前的形态，维持跟大盘子差不多的增长水平，5亿多的用户，营收和净利依然有望提升，毕竟同花顺干的是金融和互联网的事情，一个离钱近，一个做用户容易，都是非常有潜力的。简单的算，按今年营收28.4亿，5.4亿的注册用户，ARPU(每用户平均收入）也才5元出头，这个肯定太低了！即使以日活1.4亿和周活1.8亿来算，ARPU 也才200和150多，对于金融客户而言，这个ARPU显然也有巨大的提升空间。当然了，同花顺也不是没问题，上面也提了：当前同花顺的增长其实是低于整个大盘子的，而且随着注册制的推进，公募逐渐成为年轻人投资的第一选择的时候，同花顺如何在基金业务这块赶上，是一个非常关键的问题！短期2、3年公司的用户红利还可以挖掘，但往5到10年的维度看，如果公司不能在这块做到突破，后面可能就会被抛弃了。未来还是重点关注同花顺如何摆脱自己的工具属性，增强用户粘性，如何加强基金代销业务，加强货币化，以及AI技术方面的商业化，如果能在这些方面有提升，同花顺的未来前途无量。

在麻将的口诀中棋牌问答，有一句“打熟不打生，病牌不出门”棋牌问答，这是怎么理解？其实很简单，就是在出牌的过程中玩家们要有自己的判断，看清楚牌局的发展，如果进入到危险期的话那么最好是能够打熟牌，而不要打生牌，这样会影响到自己的牌局利益。同时，在出牌的时候要注意观察好其他玩家们的牌局和牌码，从而能够保障自己享受到更多精彩的游戏乐趣。